A iniciativa do presidente Donald Trump de redesenhar a ordem econômica global em favor dos EUA está abalando um dos alicerces de sua supremacia pós-Segunda Guerra Mundial: o papel indiscutível do dólar como moeda de reserva mundial. É um status que mostra que o dólar é usado em aproximadamente nove em cada dez transações cambiais e em cerca de metade de todo o comércio de mercadorias realizado globalmente, além de representar quase 60% das reservas mantidas por governos em todo o mundo. Esse domínio ajuda Washington a incorrer em déficits orçamentários altíssimos e os consumidores americanos a gastarem mais do que ganham — tudo financiado por investidores estrangeiros ávidos por adquirir ativos denominados em dólares americanos adornados com o lema "Em Deus Confiamos".
Mas a confiança no dólar está vacilante. Em 2022, as restrições impostas pelo governo Biden ao acesso da Rússia à moeda após a invasão da Ucrânia estimularam uma primeira rodada de diversificação. Se os EUA conseguiram congelar a 11ª maior economia do mundo, tão profundamente enraizada nos mercados globais de petróleo, alguém estaria seguro? A Grande Inflação e uma trajetória fiscal em rápida deterioração desde então aumentaram as dúvidas sobre o excepcionalismo econômico americano. E, mais recentemente, a implementação e reversão aleatórias da campanha tarifária de Trump em abril desencadearam um raro enfraquecimento tanto do valor do dólar quanto dos títulos do Tesouro dos EUA. O índice do dólar americano despencou mais de 10% nos primeiros seis meses do ano, seu pior desempenho no primeiro semestre desde 1973.
A conversa de "vender a América" está se mostrando difícil de se manter novamente. Bancos e corretoras estão observando uma demanda crescente por produtos cambiais que ignoram o dólar, e algumas das famílias mais ricas da Ásia estão reduzindo sua exposição a ativos americanos, alegando que as tarifas de Trump tornaram o país muito menos previsível. Rivais geopolíticos dentro do BRICS — um grupo disperso de grandes economias liderado por Brasil, Rússia, Índia, China e África do Sul — continuam sua longa luta por um novo sistema de pagamentos transfronteiriços. Até mesmo aliados de longa data, como a Europa, veem uma oportunidade de erodir o domínio do dólar.
Nem todos estão tão austeros. Jamie Dimon, CEO o J.P. Morgan Chase & Co., o maior banco dos Estados Unidos, disse em maio que os EUA continuam sendo a "nação mais próspera e inovadora do planeta" e que não se preocupa com as flutuações de curto prazo do dólar. O secretário do Tesouro americano, Scott Bessent, tentou convencer os investidores de que a política de dólar forte permanece intacta, e seu chefe ameaçou impor tarifas de 100% contra qualquer um que ouse questioná-la. No entanto, apesar de todo o discurso duro, a realidade é que a maior força relativa do dólar é, na verdade, a ausência de um único concorrente à sua posição no topo da ordem monetária global.
Fala-se de um "momento do euro global", no qual a moeda comum europeia desempenha um papel mais importante, mas a história mostra que o bloco luta para se mover em sincronia e suas instituições são fragmentadas demais para criar mercados suficientemente profundos para rivalizar com os dos EUA. O presidente do banco central da China está defendendo a moeda de seu país como uma opção para aqueles que buscam abandonar o dólar, mas é difícil imaginar como isso será adotado quando os controles de capital ainda impedem o livre fluxo de ativos através das fronteiras da capital chinesa.
Bancos centrais e investidores se concentraram no ativo de refúgio definitivo — o ouro —, mas ele é difícil de manter, não oferece rendimento e não pode ser facilmente usado em transações comerciais ou financeiras como o dólar. As especulações sobre substitutos do dólar vão até o bitcoin e outros ativos digitais, embora poucos fora de El Salvador (que em 2021 adotou a criptomoeda como moeda corrente) estejam dispostos a migrar para qualquer coisa que não seja lastreada pelo governo. Outras inovações financeiras, como as stablecoins — tokens digitais criados para substituir o dinheiro tradicional — podem consolidar, em vez de desalojar, a primazia do dólar, pois atrelam seu valor ao dólar.
Sem uma alternativa viável ao dólar como moeda mundial no horizonte, a mudança mais provável é para um mundo multimoedas. O dólar ainda seria dominante, mas outras moedas desempenhariam um papel mais importante. Embora isso possa não ser tão revolucionário quanto um colapso completo na ordem monetária global que alguns pessimistas do dólar preveem, a competição cambial resultante ainda terá efeitos profundos sobre o poder geopolítico, tanto o poder duro quanto o poder brando, dos EUA. De fato, ninguém está realmente preparado para o que um frenesi crescente de competição cambial significará na prática — especialmente os americanos.
Os EUA teriam que abrir mão de alguns dos benefícios do regime de dólar forte, sendo um dos principais a redução das taxas de juros, já que menos investidores estrangeiros compram títulos denominados em dólar. Barry Eichengreen, economista da Universidade da Califórnia em Berkeley, que escreveu extensivamente sobre o dólar, calculou que, em um cenário em que os EUA se retirassem do cenário global, a participação do dólar nas reservas em países que dependem de sua segurança poderia cair cerca de 30 pontos percentuais. As taxas de juros de longo prazo dos EUA poderiam aumentar em até 0,8 ponto percentual, estima ele.
Os bancos americanos precisarão pagar mais para captar recursos e, como resultado, cobrar mais por hipotecas. Taxas de juros mais altas para financiamento imobiliário tendem a desacelerar a economia, pois deixam menos renda para os consumidores gastarem em férias, reformas e similares. E embora uma taxa de câmbio mais fraca possa ser boa para reequilibrar o déficit comercial — tornando as exportações americanas mais baratas e competitivas e desencorajando gastos com importações mais caras — isso não é bom para a riqueza das famílias.
O governo federal também sentirá o aperto. Ele financia seu déficit orçamentário anual, pouco menos de US$ 2 trilhões, por meio de títulos do Tesouro. Em um mundo onde ativos denominados em euros ou ienes competem mais fortemente pela atenção dos investidores, os custos de empréstimos para o governo dos EUA precisariam aumentar. De fato, já estamos notando sinais disso: os rendimentos dos títulos do Tesouro de trinta anos mais que dobraram desde o início de 2022 e ultrapassaram 5% em determinado momento em maio. Isso significa que os Estados Unidos pagarão mais por novos empréstimos e mais para continuar rolando sua dívida existente também. Os pagamentos anuais da dívida do governo dos EUA, segundo algumas medidas, agora são maiores do que o que o país gasta com defesa nacional.
O dólar globalizado há muito tempo protege os legisladores em Washington de terem que decidir entre defesa ou bem-estar social — ou cortes de impostos. E mesmo com o aumento das dúvidas em relação ao dólar e o aumento do déficit orçamentário, os legisladores ainda não estão prontos para apertar o cinto. Os cortes de gastos do governo até agora economizaram menos de US$ 200 bilhões. Enquanto isso, uma importante vitória legislativa de Trump, o Projeto de Lei "Único, Grande e Bonito", adicionará até US$ 3 trilhões ao déficit orçamentário na próxima década, de acordo com estimativas do Escritório de Orçamento do Congresso. Mas, em um mundo onde os investidores continuam se afastando do dólar, os mercados podem eventualmente forçar escolhas difíceis para reduzir o déficit — o que significa que as redes de segurança social e os gastos públicos com pesquisa e desenvolvimento, que há muito tempo estimulam a inovação do setor privado em áreas como tecnologia e farmacêutica, começarão a ter limites impostos.
Um dólar menos hegemônico afetaria a capacidade geopolítica dos Estados Unidos. Com uma moeda mais fraca, a manutenção de bases militares no exterior se tornaria mais cara. Com o menor uso do dólar em transações globais, as sanções econômicas teriam menos impacto. E policiar o sistema financeiro em busca de atividades malignas, como o financiamento de empreendimentos terroristas ou a lavagem de dinheiro, seria mais difícil, pois os fluxos para fora das redes baseadas em dólar não seriam visíveis aos formuladores de políticas americanos.
“Não damos valor à nossa situação”, afirma Josh Lipsky, diretor sênior do Centro de Geoeconomia do Atlantic Council, em Washington, e ex-assessor do Fundo Monetário Internacional (FMI). “A propriedade do ativo de reserva significa crédito mais barato para os americanos e o governo federal, significa mais transparência por parte dos formuladores de políticas dos EUA no sistema financeiro para implementar políticas econômicas alinhadas aos objetivos da política externa dos EUA. É isso que está em risco.”
Os secretários do Tesouro dos EUA, os guardiões do dólar e da política cambial americana, há muito afirmam que cabe à própria nação proteger o tesouro que é o ativo de reserva. Sejam Bob Rubin, Hank Paulson ou Janet Yellen, esses líderes têm afirmado que uma economia forte, sustentada por instituições independentes e pelo Estado de Direito, protegerá o status do dólar. No entanto, o governo Trump tem enviado sinais contraditórios. Bessent seguiu em grande parte o roteiro de seus antecessores, mas Stephen Miran, presidente do Conselho de Assessores Econômicos da Casa Branca e a mais recente escolha de Trump para servir como diretor do Federal Reserve (Fed, o banco central americano), referiu-se ao status do dólar como um "fardo".
Os esforços de Trump para mudar o comando das agências independentes, como órgãos reguladores e até mesmo o Fed, seus constantes desafios aos tribunais e o descaso de Washington pela dívida federal recorde estão agravando os obstáculos ao dólar. A confiança é a pedra angular da escolha mundial do dólar como rei, e Trump está minando essa credibilidade. "Pela primeira vez, o status futuro do dólar pode ser determinado pelo desenvolvimento de outras moedas", diz Lipsky. "E essas se desenvolverão mais rapidamente se as pessoas as procurarem — essa é a lição do capitalismo."
A economia mundial está mais financeirizada e coesa do que na última vez em que viu uma mudança tectônica no poder monetário global, há cerca de 80 anos, quando o dólar eclipsou a libra esterlina. De fato, o status do dólar já enfrentou um ajuste de contas antes e persistiu. O presidente Richard Nixon abandonou unilateralmente a paridade com o ouro em 1971 e impôs uma tarifa de importação de 10% depois que países como a França tentaram trocar dólares por barras de ouro, ameaçando o sistema monetário acordado em Bretton Woods após a Segunda Guerra Mundial. A crise financeira global provocada pelos Estados Unidos em 2008 também suscitou questionamentos, particularmente na China, sobre se os EUA continuavam a merecer seu papel como pedra angular da ordem monetária global.
A era anterior teve uso misto de moedas, mas tipicamente estas eram ancoradas ao ouro ou à prata. Nunca houve um período em que múltiplas moedas fiduciárias competissem pelo domínio. Esse fato deixa algumas pessoas nervosas sobre o que está por vir. Uma era multimoeda pode provocar instabilidade, já que os investidores correm de uma para outra em reação às condições financeiras, agravando o desafio para as empresas que já estão lutando para reconectar as cadeias de suprimentos em uma era de barreiras tarifárias crescentes.
Bessent, o atual administrador da política cambial dos EUA, está reagindo aos céticos do dólar: "Desde a Segunda Guerra Mundial, o fim do dólar como moeda de reserva tem sido previsto", disse ele à Bloomberg TV em 3 de julho. "Mais uma vez, os céticos estarão errados." E ele está certo: o dólar não está prestes a desaparecer dos cofres dos bancos centrais ou como meio de financiamento global. Mas enfrentará mais concorrência em um mundo multipolar. E isso terá repercussões imprevisíveis tanto no mercado interno quanto no externo.